本文来自微信公众号：字母榜，作者：李炤锋，编辑：靖，题图来自：AI 生成

近段时间， AI 产业估值迎来了轮持续抬升。

智谱近期在港股市值突破 4000 亿港元，成为板块内受关注的 AI 标的之；月之暗面的 AI 新轮融资估值，也被抬升到了 180 亿美元量，而坐拥 Seed 团队旗下模型矩阵的字节跳动，在利润下滑的情况下，估值仍然攀升到了 6000 亿美金。

资本市场似乎做出来这样的判断：基础模型公司是钱机器不假，但是也在些场景中逐步兑现商业化的潜力。

而这轮重估的催化剂，还要从大洋彼岸的 Anthropic 说起。

在全球范围内，Anthropic 凭借 Claude Code 在程序员和企业市场迅速走红，成为过去几个月里受关注的模型公司之。它让市场次看到，大模型 Coding 等场景下展示出的真实生产力，直接切入代码开发、办公自动化、企业知识流转等价值场景。

而市场，也开始出现对应映射。

智谱的 GLM 5.1 在 Coding 场景表现突出，月之暗面近期出 K2.6 也在持续强化生产力路线，阿里与字节则分别依托钉钉、飞书和云服务入口，加速把模型能力嵌入企业工作流。

另边，近几个月，Anthropic 的估值路抬升。在 2 月完成新轮融资后，Anthropic 的投后估值已达到 3800 亿美元；到了 4 月，投资机构给出的新报价已把 Anthropic 估值到 8000 亿美元。

从 3800 亿到 8000 亿，资本市场追逐的已经不只是模型能力本身，而是 Claude Code 在企业与编程场景中验证出的收入想象空间。

随着 Anthropic 引的 AI 生产力场景不断跃迁，批"版 Anthropic "开始被市场重新定价。

所谓"版 Anthropic "，是指批技术路线和 Anthropic 有共通之处，同时正在走出相似商业路径的基模公司。

这些公司优先把模型能力投向编程、办公、知识工作流和企业协同场景，再通过接口调用、订阅套餐、企业部署和持续续费，在 Vibe Coding 和 Agent 化的潮流下，引发了全球 Token 消耗量的激增。

Anthropic 是过去几个月中，全球受关注的大模型公司，同时业务版图和体量也在不断做大。几天前，Anthropic 宣布扩张英国业务，其伦敦办公室计划承载约 800 人。业务层扩招的背景是：这基模公司年化收入已过 25 亿美元，企业客户数过 30 万。

几天后，投资机构给 Anthropic 的新轮报价也迎来飙升，这公司的估值也来到了 8000 亿美元。

Anthropic 被看好的关键，也不只是"模型强"这么简单。重要的是，它在生产力场景里形成了非常清晰的用户心智。

过去年，Claude Code 快速进入程序员、研发团队和企业技术系统，相比此前的些 Vibe Coding 模型 / 工具，Claude Code 对大规模代码仓库和多文件工程的理解稳定，复杂理和长链路任务执行也出，也因此受到了业内的青睐。

另外边，老对手 OpenAI 也在加快对编程场景的投入，试图回些用户生态版图。新的报道披露秦皇岛pvc管道胶水，OpenAI 已联多咨询公司进 Codex 在大型企业中的部署，Codex 开发者用户也从月初的 300 万升至 400 万。

显然，Coding 场景的 AI 生产力需求，正如开了潘多拉魔盒般，发不可收拾，而这种路径很快传到了市场。

先出现的典型样本是智谱，这年初上市的基模公司，目前已经突破了 4000 亿港元的市值，在市值上反了同时上市的竞争对手 MiniMax。

这其中直接的原因，是 GLM 5.1 在编程场景中的用户反馈，以及 Coding Plan（AI 编程套餐）供需关系的变化。

从今年 2 月开始，智谱因为需求快速增长，将 Coding Plan 套餐价格上调 30；而在本月初，GLM-5.1 又开始了新轮提价，幅度约在 8 到 17 之间。

值得关注的是，涨价之后用户体量却并没有流失。用户持续买单的现状，表明在 Vibe Coding 域，头部模型公司正在主定价权。

月之暗面则是这轮重估中，另块迅速隆起的拼图。几周前，相关融资消息显示，这公司的目标估值已经来到了 180 亿美元，这甚至远远于智谱和 MiniMax 上市前的数字。

估值的水涨船，先是业内对其模型路线的认可。两天前，月之暗面出 Kimi K2.6。

公开资料显示，这是套总参数约 1 万亿、单次激活约 320 亿参数的 Moe 模型，支持 25.6 万词元上下文，强化长程编程和多智能体协作能力。官展示中，K2.6 支持 4000 多步协调执行、多调度 300 个并行子智能体，并可连续运行 12 小时以上。

在些官案例中，K2.6 展示了连续运行十多个小时、调用上千次工具、改写数千行旧代码的持续运作能力；开发者社区里，也开始把 K2.6 当作 Claude Code 之外的新选择来比较。

换言之，"版 Anthropic "可以被简单理解为这样类公司：会写代码、能做办公、能接企业需求。

它们不定拥有多的用户，也不定擅长做内容产品，但是像 Anthropic 样，这些企业的模型能力，正在给真正愿意持续付费的客户。

对投资人来说，代码、办公和企业工作流的价值，正在被狂涌入的用户侧需求兑现；对模型公司来说，掌握这样的生产力入口， Token 就像"印钞"般丝滑。

二

随着 Anthropic 的 AI 生产力革命，引发了全球模型调用量激增，2026 年，个关键词被重新摆到台面上，那就是 Token 经济。

这个概念本身并不新鲜，但它在今天重新变得重要，是因为在当前生产力场景中，模型能力本身就是销售的商品，Token 的定价和收费也成了商业化的基础。

OpenAI 和 Anthropic 近的动作，正好为这种变化作了注脚。

OpenAI 把 Codex 的计费式从相对模糊的消息费率，改成清晰的 Token 计费，并在企业侧出按额度使用的编程席位；Anthropic 则把 OpenClaw 等 Agent 需求从 Claude 订阅中拆分出来单收费。

甚至就在昨天，Anthropic 还悄悄地将 Claude Code 从 Pro 订阅套餐中悄悄移除。

头部模型公司这般"吃相难看"秦皇岛pvc管道胶水，显然是因为在当前的供需关系中，模型能力本身，已经具备立收费的价值。

另外边， AI 互联网巨头近几周的动作中，万能胶生产厂家也在不断动"模型即服务"这件事接近真实企业落地。

3 月 16 日，阿里正式组建 ATH 事业群，这个事业群的 Slogan 直接就是"创造 Token、输送 Token、应用 Token "。

在这其中，钉钉的变化尤其值得关注。上月发布的 AI 钉钉 2.0 与"悟空"平台，开始把钉钉体系重构成个可以被智能体直接操作的工作操作系统。

公开信息显示，"悟空"由任务理引擎、记忆系统、工作空间、执行工具和安全沙箱组成，可以直接调用会议、文档、审批、日程、客户服务等企业能力。

这意味着企业未来用人工智能，可能不再只是"问个问题，等段答案"，而是直接把任务交给系统去执行，模型正在逐步接管部分工作步骤。

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而在办公协同市场的另边，飞书近周的动向，也验证了同样的路径。昨日，飞书 AI 先锋大赛制造场收官，共有 73 企业、146 个案例进入比赛，覆盖研发管理、产线优化、供应链协同和营销等场景。

这些变化显示，飞书也不再是那个只擅长会议纪要和文档问答的工具，Agent 的流程协同和 Vibe Coding 能力正在融入这套系统。

4 月初，火山引擎披露，截至今年 3 月底，豆包大模型的日均 Token 使用量已经过 120 万亿，三个月内翻倍，较 2024 年 5 月增长 1000 倍；累计调用量过 1 万亿 Token 的企业客户，从去年底的 100 增至 140 。

这组数据也从侧面印证了，过去几个月中 Token 经济不断攀升的热度。

从这个角度看，阿里和字节之所以也具备"版 Anthropic "的部分特征，并不是因为它们真的像 Anthropic，而是因为它们同时握有三种稀缺资产：模型能力、企业入口、云端交付能力。

过去两周，资本市场对 AI 平台型公司的定价也在同步抬升。阿里在港股的股价在 4 月中旬度连续走强， ATH 事业群整后的模型商业化路线，毫疑问是动这轮股价攀升的重要因素。

而新消息显示，字节 2025 年净利润同比下滑过 70，主要受下半年大规模 AI 力采购、模型研发与基础设施投入的影响。

即便如此，私募市场给出的股权转让报价仍把字节估值升至 6000 亿美元以上。这意味着，投资人显然清楚利润承压的现实，但仍愿意押注字节豆包与 Seed 团队所代表的 AI 平台潜力。

换言之，Token 经济真正的底，表面上看，是"调用量暴涨"这件事，但本质上，它是种新的企业采购式：MaaS 体系的不断再进化，模型能力本身成为了商业化的核心要素。

只是，这样的红利期，会直持续下去吗？

三

过去几个月，全球大模型调用量确实经历了持续增长，伴随着年初"龙虾"生态的火爆，以及 Vibe Coding 能力的加速落地。

以 OpenRouter 数据为例，其平台周处理量从 1 月初的 6.4 万亿 Token 升到 2 月上旬的 13 万亿 Token；到了 4 月，OpenRouter 页公开的月度总量已达到 70 万亿 Token，覆盖 500 万以上用户、60 多模型提供商和 300 多个模型。

Agent 时代，模型的次请求不再只是输出段文字，而可能是读取多份文档、理解代码仓库、规划执行步骤、调用多个工具，再持续工作几小时甚至十几个小时。

在这样的结构下，Token 消耗自然会成倍甚至成数量上升。这也是为什么市场会偏编程套餐强、接口商业路径清晰的公司。

回到智谱股价突破 4000 亿港元这件事上，智谱在港股科技板块里压过 MiniMax，并不意味着 MiniMax 不够强，而是智谱的模型路线刚好遇上了近的红利期。

这点从 MiniMax 上月披露的财报中也可窥探斑，这模型公司 2025 年营收同比增长 159 至 7900 万美元，其中 70 以上收入来自海外，其战略还包括语音、和消费应用等宽的多模态向。

就是说，MiniMax 像同时押注出海应用和多模态产品的公司；而眼下热的钱，多流向了那些离企业生产力近、离接口结近、离编程和知识工作近的公司。

但红利期并不意味着调用量会永远线上升。

根据 4 月 13 日至 19 日的 OpenRouter 数据，平台周总使用量为 20.6 万亿 Token，较前周继续下降，已是连续二周回调；同周，模型的使用量为 4.441 万亿 Token，周环比下滑 23.77。

OpenRouter 作为个开放的三模型平台，其数据并不能直接代表全球范围内的全部波动。但"回调"已经表明，Token 消耗的速增长阶段，已经从季度的单边狂飙，进入了增速相对放缓的阶段。

也就是说，今天仍然是接口红利期，但红利的加速度已经不再像初那样整齐向上。

比拼收费和模型的服务质量，成为了接下来基模公司竞争的关键。

以 Ramp 的人工智能指数为例，该指数基于 5 万多美国企业的账单与卡支付数据追踪采用情况。4 月披露的信息显示，美国企业整体 AI 采用率在 3 月已次过 50；与此同时，Anthropic 的采用率快速升至 19.5。

而年之前只有约 4。这意味着，在所有使用人工智能的美国企业里，如今几乎每五就有在为 Claude 付费。

这条链条——编程生产力、企业采购、模型公司收入——并不是发生在少数客社区，而是正在进入企业预层面。而企业，只会为生产力环节先的企业买单，对市场来说，这也是众"版 Anthropic "公司被重新估值的重要信号。

当然，这轮红利也不等于整个 AI 产业的价值都已经兑现。

今天容易被模型直接撬动的，是代码、文档、表格、报表、知识流转和通用办公流程；而各大模型厂商押注的多模态产品、人工智能设备，以及具身智能路线上的视觉和世界模型，尽管模型能力持续实现突破，但都还没有像编程和办公场景这样，形成足够明确、足够大规模的商业兑现。

所以，眼下的 API 商业化红利期，本质上是 Anthropic 率先撬动的是代码和知识工作这块块生产力巨石；在市场里，智谱、月之暗面、阿里、字节，乃至多还没有浮出水面的模型公司，也正因为接近这块巨石而被资本市场率先重估。

资本市场的选择很现实，市场先给估值的，并不是"有想象力"的赛道，而是"先能持续付费"的赛道。

本文来自微信公众号：字母榜，作者：李炤锋，编辑：靖

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